Keynote
Spin-Off Strategie
Spin-OffsIdealer Baustein für ein Aktienportfolio
Spin-Offs erzielen Überrenditen und sind dank unternehmensspezifischer Faktoren weniger abhängig vom Auf und Ab der Börsen
1Spin-Offs erzielen Überrenditen
Die wissenschaftliche Evidenz mehrerer, langfristiger Studien belegt, dass Spin-Offs regelmässig besser abschneiden als der Gesamtaktienmarkt.
Dabei spielt es keine Rolle, ob Growth oder Value, Small Caps, Mid Caps, oder Large Caps en Vogue waren oder das Anlageumfeld von Inflation, Disinflation oder Deflation geprägt war.
| Jahr | Autoren | Anzahl untersuchter Spin-Offs | Zeitraum | Region | 6 Monate | 12 Monate | 24 Monate | 36 Monate |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1993 | Cusatis et al. | 141 | 1965-1990 | USA | -1.0% | 4.5% | 25.0% | 33.6% |
| 1999 | Desai and Jain | 155 | 1975-1991 | USA | 15.7% | 36.2% | 32.3% | |
| 2001 | McConnell et al. | 96 | 1989-1995 | USA | 8.9% | 7.2% | 5.8% | -20.9% |
| 2004 | McConnell et al. | 311 | 1965-2000 | USA | 12.2% | 10.6% | 8.2% | 2.9% |
| 2005 | Rüdisüli | 229 | 1990-2003 | USA / Europa | 18.9% | 30.9% | 55.8% | |
| 2012 | Credit Suisse | 151 | 1995-2012 | USA | 13.4% | |||
| 2015 | McConnell et al. | 153 | 2001-2013 | USA | 4.8% | 8.5% | 17.1% | 26.5% |
| 2014 | Deloitte | 385 | 2000-2014 | Global | 21.0% | 45.0% | ||
| 2017 | S&P Global | 516 | 1989-2016 | USA / Europa | 3.3% | 8.4% | 10.2% | 22.1% |
2 Spin-Offs bieten aufgrund ihrer Systematik Opportunitäten für aktive Investoren
Spin-Offs bekommen in aller Regel wenig Aufmerksamkeit vom Markt und werden von den Anlegern nicht verstanden. Zu Unrecht, denn die Historie zeigt, dass sowohl die Muttergesellschaft, aber vor allem die Spin-Offs, nach der Trennung überdurchschnittlich abschneiden.
Durch die Systematik von Spin-Offs entstehen regelmässig Unterbewertungen:
- Anfänglicher Verkaufsdruck, weil Spin-Off aus anderer Industrie sind oder klein relativ zur Muttergesellschaft.
- Systematische Indexverkäufe unabhängig vom Preis und limitierte Abdeckung durch Analysten.
- Incentivierung des Managements: bewusst niedrige Initialbewertung.
- Fokussierung des unabhängigen Unternehmens bringt operative Verbesserungen und Neubewertung an der Börse.
Quelle: S&P Global Market Intelligence Quantamental Research
3Spin-Offs sind eine ideale Satelliten-Anlage
Spin-Offs werden von den Anlegern zu wenig beachtet und bieten so eine interessante Beimischung zu passiven Kernallokationen im Aktienbereich.
Portfoliobausteine in wenig effizienten Märkten
(Investment Grade)
Asset Allocation
Webinar Spin-Offs: Mehrrendite und Diversifikation fürs Portfolio
Erfahren Sie im Webinar mit den Fondsinitiatoren Peter Heim und Thomas Germann
- Was genau Spin-Offs sind und weshalb sie durchgeführt werden
- Weshalb Spin-Offs wenig Aufmerksamkeit vom Markt bekommen und von den meisten Anlegern fehlinterpretiert werden
- Warum die spezielle Spin-Off-«Mechanik» zu attraktiven Situationen führt
- Was bei der Beurteilung von Spin-Offs besonders beachtet werden sollte
- Welche Spin-Offs aktuell vielversprechend sind
Whitepaper Keynote Insights: Ineffiziente Segmente des Aktienmarktes: Spin-Offs
Erfahren Sie im White Paper warum Spin-Offs eine interessante Anlage darstellen.
FAQ
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Unter einem Spin-Off versteht man die Ausgliederung von einem oder mehreren Unternehmensteilen, bei dem die Aktien der neuen Tochtergesellschaft an die bestehenden Aktionäre verteilt werden.
Spin-Offs sind ein wenig effizientes Aktien-Marktsegment mit geringer Abdeckung durch Finanzanalysten und tiefer Gewichtung in den meisten Anlegerportfolios.
1+1 = 3: Bei erfolgreichen Spin-Offs werden sowohl die Muttergesellschaft, als auch der ausgegliederte Teil am Ende besser dastehen als am Anfang.
Anleger können von einem möglichen Anstieg der Aktienkurse sowohl der Mutter-, wie auch der neuen Gesellschaft profitieren.
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Spin-Offs eröffnen in der Regel durch die Neubewertung des ausgelagerten Unternehmensteils und in vielen Fällen auch der Muttergesellschaft interessante Anlageopportunitäten.
Eine erfolgreiche, aktive Selektion muss darauf abzielen, die positiven Spin-Offs zu identifizierenund die schlechten Ausgliederungen zu vermeiden.
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Nachgewiesene Mehrrendite
- Mehrere Studien bestätigen, dass Spin-Offs über die ersten 12 bis 36 Monate den Markt übertreffen.
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Operative Verbesserungen
- Durch die «Entlassung in die Freiheit» können Unternehmen Kapital besser allokieren, Forschung & Entwicklung besser steuern und die Effizienz steigern.
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Spin-Off-Effekt
- Der anfängliche Verkaufsdruck eröffnet attraktive Einstiegschancen.
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Klare Erfolgsfaktoren
- Die Faktoren, die einen erfolgreichen von einem erfolglosen Spin-Off unterscheiden, wurden untersucht und sind bekannt.
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Bewertung
- Tendenziell tiefe Bewertung, da im Unterschied zu IPOs der Muttergesellschaft keine Mittel zufliessen (kein Anreiz für möglichst hohen Verkaufspreis).
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Hohe Liquidität
- Tägliche Liquidität durch Notierung an der Börse.
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Spin-Offs mit Vorteilen gegenüber vergleichbaren Anlagen
Spin-Offs verbinden die besten Elemente von traditionellen Aktienanlagen und Private Equity-Investments
| Private Equity | Spin-Offs | Aktienindexfonds | |
|---|---|---|---|
| Operative Verbesserungen | Margenoptimierung | Margensteigerung durch Fokussierung | Margen auf Rekordniveaus |
| Hohe Qualität | Umsatzwachstum 2023: 4% EBIDTA-Marge 2023: 8% FCF-Marge 2023: 0% | Umsatzwachstum 2023: 6.9% KSOF EBIDTA-Marge 2023: 22.9% KSOF FCF-Marge 2023: 11.5% KSOF | Umsatzwachstum 2023: 4.2% S&P500 / 5.1% STOXX600 EBIDTA-Marge 2023: 19.4% S&P 500 / 17.3% STOXX 600 FCF-Marge 2023: 9.4% S&P 500 / 7.9% STOXX 600 |
| Attraktive Bewertung |
EV/EBIDTA 2023: Nordamerika 10.8x, Europa 11.1x |
EV/EBITDA 2023: /KSOF 13.6x |
EV/EBIDTA 2023: S&P 500 14.0x, STOXX 600 9.5x |
| Hohe Liquidität | Kapitalbindung 2-10 Jahre | Tägliche Liquidität | Tägliche Liquidität |
| Tiefe Gebühren | Fixe Gebühr 1.5-3.0%, Performance Fee 10%+ | Fixe Gebühr 1.1-1.6%, keine Performance Fee | Fixe Gebühr 0.1-0.5%, keine Performance Fee |
| «Underowned» | AuM 2023: 4.4 Bio. USD* Wert Buy Out Deals 2023: 438 Mrd. USD | AuM 2023: 65 Mio. USD Wert Spin-Off Deals 2023: 125 Mrd. USD | AuM 2023: 15.1 Bio. USD Inflows 2023: 466 Mrd. USD |
| Tiefe Volatilität | Optisch tief, da keine tägliche Preisstellung | Volatilität wie Aktienindizes | Steigende Volatilität durch hohen Passivanteil |
Langjährige Erfahrung des Keynote-Teams
Das Team hat in den letzten zwölf Jahren in mehr als 100 Spin-Off-Situationen investiert und dabei bewiesen, Mehrwert für Investoren generieren zu können.
| Wertentwicklung | Seit Jahresanfang | 1 Jahr | 3 Jahre | 5 Jahre | 10 Jahre | Seit Beginn |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Keynote Spin-Off Composite1 | 21.8% | 33.1% | 100.3% | 193.8% | 919.5% | 2346.5% |
| MSCI World Total Return Index2 | 17.6% | 25.6% | 36.8% | 85.2% | 212.6% | 397.4% |
| Keynote Spin-Off Composite | MSCI World Index | |
|---|---|---|
| Rendite (p.a.) | 28.5% | 13.4% |
| Standardabweichung (p.a.) | 18.3% | 14.8% |
| Sharpe Ratio | 1.66 | 0.97 |
| Korrelation | 0.84 | 1.00 |
| Active Share | 99.0% | - |
| Bull Capture Ratio | 1.17 | — |
| Bear Capture Ratio | 0.86 | — |
| Negative Jahre (relativ zu Index) | 2 | — |
1 Die Wertentwicklung des Keynote Spin-Off Composite umfasst alle Investitionen des Investment Teams in Spin-Offs, Varianten hiervon (Split-Offs, Equity Carve-Outs, Reverse Morris Trusts) und Muttergesellschaften seit Ende 2011. Bei dem Keynote Spin-Off Composite handelt es sich um ein gleichgewichtetes Portfolio mit monatlichem Rebalancing, bei dem Spin-Offs, Varianten hiervon und die Muttergesellschaften jeweils ab der Separierung berücksichtigt und fünf Jahre im Portfolio gehalten wurden. Seit 2021 aktiv verwaltetes, gleichgewichtetes Portfolio. Alle Performancedaten und Statistiken des Keynote Spin-Off-Index sind brutto (netto ab Ende Juli 2023), d.h. ohne Berücksichtigung von Transaktionskosten und Managementgebühren. Die Darstellung dient lediglich der Veranschaulichung der Keynote Spin-Off-Strategie bei der Umsetzung in Fonds und Aktienmandaten und ist kein exakter Indikator für den Erfolg oder die Rendite einer Anlage.
2 Der MSCI World Total Return Index bildet grosse und mittelgrosse Unternehmen aus 23 Ländern der entwickelten Märkte ab. Mit 1.540 Konstituenten deckt der Index etwa 85% der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung in jedem Land ab. Bei den halbjährlichen Indexüberprüfungen im Mai und November wird der Index neu gewichtet und die Grenzwerte für grosse und mittlere Kapitalisierung neu berechnet. Beim MSCI World Total Return Index werden die reinvestierten Dividendenzahlungen angerechnet. Die Performancedaten und Statistiken sind ebenfalls brutto, d.h. ohne Transaktionskosten, allfällige (Quellen-) Steuern oder Gebühren. Bei den dargestellten Informationen handelt es sich um nicht investierbare Finanzinstrumente, weshalb die Darstellung nicht nach Abzug aller Kosten gemäss BVI-Methode erfolgt. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator oder eine Garantie für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, Keynote